民生证券股份有限公司邱祖学,孙二春近期对神火股份（000933）进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：煤炭拖累H1业绩，期待Q3云南神火量利齐升》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为15.4元。
神火股份
事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收182.21亿元，同比下降4.65%；归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利21.57亿元，同比下降21.35%。分季度看，2024Q2，公司实现营收99.98亿元，同比上升4.20%、环比上升21.57%；归母净利润11.94亿元，同比上升0.04%、环比上升9.45%；扣非归母净利11.43亿元，同比下降4.82%，环比上升12.88%。
煤炭量价齐跌拖累24H1业绩。量：煤炭产量下滑，电解铝产量上升。2024H1公司煤炭产量322.75万吨，同比减少57.15万吨，减幅15.04%；电解铝产量74.99万吨，同比增加2.31万吨，增幅3.18%；碳素产量22.97万吨，同比减少1.31万吨，减幅5.4%；铝箔产量4.15万吨，同比减少0.05万吨，减幅1.19%。
利：煤炭价格下跌，盈利能力下滑。吨盈利看，电解铝价格上涨，2024H1公司吨铝毛利4058元，同比增加236元；公司煤炭成本基本稳定，煤价下行带动毛利下滑，2024H1煤炭吨毛利329元，同比下降239元。
电解铝量价齐升助力24Q2盈利环比增长。Q2电解铝价格环比回升，云南进入丰水期，云南电费环比下滑，云南产能Q2复产，电解铝产量环比增长。Q2
业绩环比来看，主要增利项：毛利(+6.34亿元，主要由于电解铝量价齐升)，其他/投资收益(+0.71亿，主要是公司处置神火发电股权产生的投资收益)。主要减利项：所得税(-2.09亿)，费用和税金(-1.37亿，主要是研发费用环比增加1亿，财务费用增加1.1亿)，少数股东权益(-1.24亿)，营业外利润(-1.08亿)。同比来看，主要增利项：毛利(+1.06亿元)，其他/投资收益(+1.09亿)。主要减利项：少数股东权益(-0.61亿元)，费用和税金(-0.67亿)，营业外利润(-0.91亿元)。
未来看点：1)收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。公司2023年收购河南资产基金持有9.90%和商丘信发持有的4.95%云南神火股权。云南神火电解铝产能90万吨，收购资产对应权益产能13.4万吨，电解铝权益产能进一步扩大。2)电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，新疆电费成本且受煤价影响小，成本稳定，在电解铝上市公司中，公司成本较低，铝板块护城河较深。3)估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，顺周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。
投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利50.17亿元、62.62亿元和72.23亿元，对应现价的PE分别为7、6和5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券（002673）刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2024年度归属净利润为盈利50.15亿，根据现价换算的预测PE为6.91。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.25。
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